Ястреб недорасправил крылья: почему время повышения ключевой ставки пока не пришло

Ключевая ставка, которую ЦБ 28 апреля оставил на уровне 7,5%, до конца года может как повыситься, так и снизиться. В любом случае разово, считают опрошенные «Известиями» эксперты. Инфляция, выступающая основным индикатором для принятия решения регулятором, находится на рекордно низких показателях, но при этом доминируют факторы, которые способны заставить цены расти. Какие изменения могут произойти с ключевой ставкой, влияющей на стоимость кредитов и доходность инвестиций, — в материале «Известий».

Если вспомнить о теории, то в экономике важна ценовая стабильность. И в этом смысле решение по ключевой ставке в пятницу напоминало известную интермедию «Репортаж с улицы, на которой ничего не происходит». Аналитики дружно ожидали, что регулятор оставит уже привычные 7,5% (в пятый раз, кстати), и он не обманул эти ожидания. Ястребиные настроения (ужесточение денежно-кредитной политики), которые начали, казалось бы, витать в начале года, разбились об экстремально низкие показатели инфляции в марте-апреле.

По оценке на 24-е число, она составила всего 2,5%. Понятно, что свою роль сыграл так называемый эффект базы от показателей прошлого года. Как пояснила на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина, упомянутый эффект создал лаг в 7,6% к текущему показателю. А это почти ключевая ставка. Совпадение? Впрочем, рост цен месяц к месяцу набирает темпы и создает риски разгона инфляции.

Но в релизе к решению ЦБ воздержался от жесткого сигнала по поводу возможного повышения ставки. Хотя и указал, что такое развитие событий возможно. Даже на вопрос на пресс-конференции, реален ли сейчас такой сигнал, глава Эльвира Набиуллина ответила смягченной формулировкой.

Однако ястреб не сложил крылья. Как рассказала председатель Центробанка, на заседании совета директоров рассматривалось два варианта — сохранение ставки и повышение. И в прогнозе заложили среднегодовой показатель в 7,3–8,2%, что означает возможность как повышения, так и понижения.

Стабильность, которая усматривается в решениях совета директоров ЦБ, пока недоступна инфляции. Временные рекордные достижения могут быть скорректированы ближе к концу года, поскольку риски, которые способствуют росту цен, еще превалируют. Это и геополитика, и политика заимствований бюджета в условиях дефицита, и проснувшийся потребительский спрос, который дремал большую часть прошлого года.

Люди опять начали активно переводить деньги на счета с вкладов, чтобы иметь их под рукой для текущих покупок, рассказала глава ЦБ. Главное, чтобы предложение поспевало. Пока вроде да. И даже текущие успехи стали возможны из-за успешной адаптации экономики с точки зрения импорта. Но важно, что будет дальше с учетом того, что спрос продолжит нарастать на фоне повышения зарплат. А они растут на фоне дефицита кадров.

Тем не менее резких скачков цен вряд ли стоит ожидать, поскольку даже на фоне существенного ослабления рубля никаких драматических изменений не произошло. Поэтому на улице, на которой ничего не происходит, есть и хорошие новости.

Невзирая на то, что решение и риторика в заявлении регулятора остались неизменными, наиболее интересными оказались корректировки в среднесрочном прогнозе ЦБ, прокомментировал главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах.

Действительно, в обновленном прогнозе Центробанк снизил ожидания по росту цен на 0,5 п.п. Например, изменения по годовой инфляции ожидаются на уровне 4,5–6,5%, ВВП — 0,5–2%.

— Центробанк ожидает более низкую инфляцию до конца года и более высокий рост ВВП. Если до этого времени не скакнет инфляция, то в июне-июле можно ожидать смягчения риторики регулятора. При этом какие-то действия по изменению ставки возможны не раньше октября. Если инфляция будет находиться вблизи нижней планки прогноза, то ЦБ может даже пойти на снижение ключевой ставки, — предположил Антон Табах.

Изменение прогнозов в качестве наиболее важного фактора отмечает и управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин:

— Несмотря на то что мы ожидали ястребиный тон, мы видим, что регулятор существенно смягчил риторику. Значительно улучшен прогноз по инфляции, снижен диапазон потенциального среднего значения ключевой ставки. Это также существенно сокращает вероятность ужесточения ДКП, по крайней мере, до конца лета при отсутствии «черных лебедей» (неожиданных явлений в экономике. — «Известия»).

Эксперт считает, что шансы на повышение ключевой ставки остаются умеренными, но это вряд ли произойдет ранее конца лета – начала осени, так как инфляция продолжает соответствовать годовому прогнозу Банка России. Он допустил повышение к концу III квартала, если рост цен выйдет из прогнозируемого Банком России диапазона.

Но, как рассказала Эльвира Набиуллина, объясняя решение о ключевой, есть тренд, работающий уже четыре месяца, а также есть разовые дезинфляционные факторы, которые влияют и будут влиять. Например, хороший урожай прошлого года. Если и в этом году будут достижения этой области, то это станет работать против инфляции.

Есть ли повод обеспокоиться? Есть. С одной стороны, инфляционные ожидания населения на следующие 12 месяцев, напомнил представитель НРА, незначительно снизились до 10,4% в апреле с 10,7% в марте. Это хорошо, поскольку люди чрезмерно не увеличат покупательную активность, пытаясь приобрести сейчас товары в уверенности, что они потом подорожают.

С другой, ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца умеренно выросли. Это значит, что производители тревожные опасения будут закладывать в цену своей продукции.

Но больше всего настораживает существенный рост инфляционных ожиданий в розничной торговле, подчеркнул Сергей Гришунин.

— На следующие 12 месяцев они выросли с 31,5 до 35,9%, при этом наблюдается устойчивый повышательный тренд с февраля 2023 года. Это, во-первых, говорит о незаякоренности (нестабильном восприятии. — «Известия») инфляции. Во-вторых, о том, что текущее ослабление рубля по ожиданиям продавцов будет плавно перенесено в цены начиная с конца лета, — отметил Сергей Гришунин.

Впрочем, как сказала 28 апреля глава ЦБ, ослабление рубля уже действует на цены, а к концу года эффект станет сильнее. И даже если наша валюта останется на прежнем уровне, то это всё равно будет играть на стороне повышения цен.

— Однако обозначенные драйверы по большей мере утратили свою силу и в самые ближайшие недели ожидаем активного восстановления рубля, а доллар способен быстро потерять поддержку на 80 рублях, — сказал эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

По его мнению, монетарная пауза в изменении ставки закономерно продолжается на фоне взвешенного подхода регулятора: нужно и инфляцию купировать, обеспечив ценовую стабильность, что исключает дальнейшее снижение ключевой, но и необходимо обеспечивать доступный кредит корпоративному и частному сектору в эпоху трансформации. Михаил Зельцер уверен, что в нужный момент будет применен правильный инструмент настройки.